(一)行业及市场展望：A股回归价值投资，债券、商品配置机会仍在

　　展望2017下半年，私募投资基金行业机遇与挑战并存。监管层面，“7+2专项自律规则体系”仍将继续完善实施，监管方向将更加全面，监管内容将更加细化，私募证券投资基金与创投及私募股权投资基金或有望被区别对待。监管收紧虽然在一定程度上加大了私募基金的发行难度及运行成本，但其更多地维护了行业秩序，有利于私募行业合理、合法、健康、有序的发展。而银行委外资金外流、外资私募境内备案开闸以及私奔公趋势初显，将进一步重塑私募基金行业格局。

　　对于下半年A股市场将维持先扬后抑整体走势格局。随着监管口风有所放松、半年度MPA考核结束、央行稳定实施公开市场操作，市场流动性边际修复，市场风险偏好有所提振，三季度开始(7-8月)A股市场将迎来阶段性反弹行情。上证50指数为代表的大盘蓝筹股短期内受A股纳入MSCI利好影响继续高位震荡表现，但伴随着估值升高、盈利增速弱化,下半年看涨持续性有待验证。相对而言，创业板目前较沪深300指数的估值溢价倍数处于历史低位(已回归2013年3倍左右水平)、且扣非后净利润同比增速出现明显回升，下半年较大盘蓝筹股具备更好的配置价值。9月德国大选召开、美国缩表提速、季末资金压力再度来袭或对A股市场的蓄势反弹行情形成扰动。紧接着，11月十九大的召开，改革红利的逐步释放，A股市场将迎来看涨行情。年末，随着改革效应带来的市场偏好逐步消化，美联储年内第三次加息、MPA考核加码、企业缴税压力来袭，市场流动性水平趋紧，A股市场还将面临较大的流动性风险，投资者因秉持谨慎为宜的态度，适时防范市场风险，应时而动。

　　另外，A股市场回归价值投资的趋势不可忽视。首先，2012年后，以创业板为代表的题材和概念板块曾经成为市场炒作的热点，但由于缺乏业绩支撑，暴涨后随之而来的是暴跌，多数投资者损失严重，也使其越来越关注公司的基本面;其次，A股市场投资者结构发生较大变化，散户占比持续下降，机构投资者尤其是追求绝对收益的机构投资者占比进一步提高，其对投资收益的确定性要求更高，更加注重价值投资;再次，监管层加强管理，引导市场向价值投资回归，在监管趋严大背景下，概念股、壳资源、内幕信息等投机炒作之风得到有效遏制，业绩稳定增长的绩优龙头股更受投资者追捧;还有，消费升级已成为中国经济增长最重要的驱动力，这一过程将贯穿整个转型期，细分领域为价值投资者提供了较确定的投资机会;最后，A股市场纳入MSCI指数后，A股市场的国际化往前迈出了重要一步，海外资金将涌进A股市场购买中国优质企业股票，加速推动优质龙头公司的定价回归基本面。

　　对于债券市场，下半年金融去杠杆政策将和经济基本面一起，成为驱动债市的两大主要因素。当前债市收益率已具有较高的配置价值，机构的配置性需求也在逐步增强，在机构的配置型需求的支撑下，预计下半年监管冲击对债市的影响将边际下降，收益率的上行的幅度和持续性都会有所衰减。

　　对于商品市场，商品价格受宏观经济处在调控期的影响，很多预期在证实和证伪之间反复不定，形成了宽幅大震荡的格局。但调整越久，爆发越大。现在许多品种的库存积累已经比较突出，全年的需求情况正在逐渐兑现，预期供需矛盾即将凸显，需求超预期的品种将会继续乘宏观周期的东风上涨，需求不达预期的品种将会爆发高库存高产量造成的矛盾。

　　私募基金投资策略：寻找价值投资舵手，注重策略均衡配置

　　展望下半年私募基金投资方向，建议顺应二级市场形势的变化，重点挖掘以价值投资为主线的股票类基金，同时在其他策略上做到均衡配置，择优入取，且应坚持长期配置理念不动摇。

　　股票策略：注意风格切换，把握结构性机会，回归价值投资。市场延续震荡，但存各种结构性机会、分化行情渐向常规发展，受益于此，主动管理型多头策略、指数增强策略的收益表现，或可有更多期待;当然，A股市场两极分化也是价值重构的过程，回归价值投资，注重长期配置也是未来投资的趋势，因此，在股票策略的筛选、配置中，深挖风格明确的基金，顺势而为。

　　宏观期货策略：注重大类资产配置能力。各市场暂无趋势性机会，震荡大概率仍是各市场主旋律，但仍各有结构性投资机会，宏观期货策略恰好可发挥其大类资产配置能力、挖掘相关机会，另外，可关注中高频趋势策略。

　　市场中性策略：对冲成本始终制约阿尔法策略收益空间。下半年需等待投资者情绪回暖及市场由极端分化向震荡常态回归。

　　量化套利策略：可关注商品跨境套利的机会。关注供需矛盾及海外不确定性因素或将助推整体波动率抬升而引发的套利机会。

　　复合策略：长期配置价值较高。就短期而言，底层各单一策略整体表现低迷，尤为考验投资管理人进行策略搭配与调整的能力，多策略组合的预期收益空间受到挑战，投资者需多一分耐心等待。但从长期来看，复合策略具有分散策略、平滑波动、科学组合等特征，长期的配置价值较高，尤其是综合实力较强，量化产品线丰富的私募基金公司旗下产品。

　　债券策略：风险收益比正在增加，可配置偏好短久期、中高等级及以上的债基。债市利率易升难降、高位震荡，配置机会显现;期限利差、信用利差较钝化，大的交易性机会还需等待，但在监管持续及其政策对冲下，或存在少量阶段性短期交易机会，债券策略的风险收益比正在增加。从相对价值上看，短久期中高评级信用债的信用利差处于历史较高水平，其相对于贷款也具有较高的性价比，配置价值显著。

　　股权投资类：优选基金管理人，布局成长性行业。随着监管不断完善，制度套利机会减弱，着眼于价值投资的管理人才有可能长期胜出，另外，私募股权投资基金的业绩分化越来越大，市场收益越来越集中于主流的基金管理人。股权投资长期的高回报源于对高成长行业与优秀企业的长期配置，如文化消费、医疗健康、TMT、智能制造等行业未来都有不错的前景。

　　各类投资者私募基金配置建议

　　基于前文对于宏观经济形势、各类市场投资机会及私募基金投资策略的分析，我们为不同风险偏好的投资者制定了不同的私募证券投资基金配置方案。激进型投资者(5R)，配置3成股权投资及可把握股票策略的结构性机会，同时兼顾部分宏观期货策略产品;进取型投资者(4R)相对激进型投资者减少些股权投资，可多配股票和宏观期货产品。平衡型投资者(3R)兼顾风险资产和稳健策略，因而多关注一些债券和复合策略产品;由于稳健型投资者(2R)承担单一市场的波动能力较弱，建议其主要配置低波动的复合策略和债券策略产品。保守型投资者(1R)风险偏好更低，因此建议以短久期高等级债券为主(或者货币基金等现金类资产)。

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